GOOGL IC Memo | IWANNAVY LAB

Finviz 주요 지표 스냅샷

구분	지표	값
밸류에이션	P/E (TTM)	28.35x
	Forward P/E	27.25x (E)
	PEG	1.75x (E)
	P/S	9.2x (E)
	P/B	8.5x (E)
	P/FCF	50.6x (E)
수익성	Gross Margin	58.3% (E)
	Oper. Margin	33.4% (E)
	Profit Margin	28.6% (E)
성장성	EPS growth this Y	+39.7% (E)
	EPS growth next Y	+12.5% (E)
	Revenue growth q/q	+18% (Q4'25)
재무건전성	Debt/Eq	0.05 (E)
	Current Ratio	1.84 (E)
	ROE	33.3% (E)
	ROI	28.0% (E)
수급	Insider Own	5.7%
	Inst Own	63.2%
	Short Float	~1.0-1.4%

Finviz v=151 엔드포인트에서 P/E, 시가총액, 가격만 확인됨. 나머지 지표는 에이전트 분석 결과에서 인용하며, 확정치가 아닌 항목에는 (E)를 표기함.

포트폴리오 컨텍스트

항목	값
보유 종목	GOOG (Class C)
보유 주수	84주 (3개 로트)
가중평균 매입단가	$282.82
현재 시장가치	$25,762.80
평가손익	+$2,005.58 (+8.4%)
포트폴리오 비중	~14.1%
비중 평가	단일 종목 최대 비중 수준. 추가 매수 시 집중도 리스크 고려 필요

Executive Summary

Alphabet은 AI 풀스택 수직통합(TPU~Gemini~Cloud~Search)을 기반으로 FY2025 매출 $402.8B(+15.1%)를 달성하며 $400B 벽을 처음 돌파했다. Cloud는 Q4 +48% 성장으로 빅3 중 최고 성장률을 기록했고, 백로그 $240B가 다년간 가시성을 보장한다. Search는 AI Overviews가 쿼리 볼륨을 확장하며 Q4 +17%로 가속했다. 그러나 FY2026 CapEx $175-185B 투입으로 FCF가 $10-30B 수준으로 급감할 전망이며, 확률가중 적정가치 $296은 현재가와 근사하여 밸류에이션 업사이드가 제한적이다.

투자의견: Buy (조건부) | 확신도: Medium | 적정가치: $320-340 | 현재가 대비: +4.5%~+11.0%

매수 근거는 Cloud 성장 모멘텀과 TPU 수직통합의 구조적 해자에 기반하나, CapEx 사이클에 따른 FCF 압축과 P/E 상단 밸류에이션이 확신도를 Medium으로 제한한다. 기존 보유분(14.1%) 유지를 권고하며, $280 이하 조정 시 비중 확대 기회로 판단한다.

1. 투자 테제

AI 풀스택 지배력 -- TPU에서 Gemini, Cloud, Search로 이어지는 수직통합 AI 스택이 클라우드 매출 48% 성장과 AI Overviews 20억+ MAU로 현실화되었다. FY2026 $175-185B CapEx는 단기 FCF를 압축하지만, 중기적으로 경쟁 해자를 확대하는 전략적 투자다.

핵심 근거:

TPU 수직통합이 구조적 원가 해자를 창출: Gemini 서빙 단가 78% 하락, Trillium(TPU v6) 전세대 대비 4.7배 성능. Meta, Anthropic이 TPU 대량 구매 계약 체결로 실리콘 사업 수익화 시작
Cloud 성장 궤적이 빅3 최고, 백로그가 다년 가시성 보장: Q4 +48% 성장(AWS +20%, Azure +31% 상회), 백로그 $240B = ARR 3.4배, GenAI 제품 매출 400% YoY
AI가 Search를 잠식하지 않고 확장: Search Q4 +17% 가속, AI Mode 쿼리가 기존 대비 3배 길어 복잡 쿼리의 새 광고 인벤토리를 창출

2. 기업 현황

Alphabet은 3개 사업부로 구성된다. Google Services(Search, YouTube, Android, 하드웨어, 구독)가 매출의 ~85%, Google Cloud가 ~15%, Other Bets(Waymo, Verily 등)가 <1%를 차지한다.

FY2025 핵심 실적:

매출 $402.8B (+15.1% YoY), 분기별 가속: Q1 +12% -> Q4 +18%
Search Q4 $63.1B (+17%), YouTube 광고+구독 연간 $60B+
Cloud Q4 $17.7B (+48%), ARR $70B+, 백로그 $240B (QoQ +55%)
구독/플랫폼 Q4 $13.6B (+17%), 유료 구독자 325M+
Gemini MAU 750M, AI Overviews 20억+ MAU

사업부	FY2025 매출(E)	비중	성장률	핵심 동인
Google Services	~$342B	~85%	+13%	Search AI 가속, YouTube, 구독
Google Cloud	~$57B	~14%	+38%	GenAI, 백로그 소화, TPU
Other Bets	~$4B	~1%	N/A	Waymo, Verily
합계	$402.8B	100%	+15.1%

3. 재무 분석

3.1 성장

지표	FY2023	FY2024	FY2025	추세
매출	$307.4B	$350.0B	$402.8B	가속
매출 성장률	+9%	+14%	+15.1%	가속
Cloud 매출	~$33B	~$41B	~$57B(E)	급가속
Cloud 성장률	+26%	+28%	+38%(E)	가속
Search Q4 성장률	+12%	+12%	+17%	가속

Cloud는 증분 매출의 29%를 기여하면서 전체 매출 비중(15%) 대비 불균형적으로 높은 성장 엔진 역할을 수행한다. 분기별 Cloud 성장이 Q1 +28% -> Q4 +48%로 가속한 점은 GenAI 수요 확산의 초기 단계를 시사한다.

3.2 수익성

지표	FY2024	FY2025	변동
영업이익률 (보고)	31.5%(E)	33-34%(E)	+1.5~2.5%p
기저 영업이익률 (EC 벌금/Waymo SBC 제외)	32%(E)	33-34%	개선
Cloud 영업이익률 (Q4)	17%(E)	29.9%	+12.9%p
Google Services 영업이익률 (Q4)	39.0%	41.9%	+2.9%p
ROE	~30%(E)	~33.3%(E)	개선
ROIC	~26%(E)	~28%+(E)	개선

Cloud 영업이익률이 한 해 만에 17.8% -> 29.9%로 +12.1%p 개선된 것은 주목할 만하다. 이는 규모의 경제가 작동하기 시작했음을 의미하며, AI 인프라 투자가 Cloud 수익성을 구조적으로 끌어올리고 있다. 다만 AWS(34.6%), Azure(43%)와 비교하면 여전히 열위에 있어 추가 개선 여지가 존재한다.

3.3 현금흐름

지표	FY2024	FY2025	FY2026(E)
OCF	$125.3B(E)	$164.7B	$180-190B(E)
CapEx	$52.5B(E)	$91.4B	$175-185B
FCF	$72.8B(E)	$73.3B	$10-30B(E)
FCF 마진	20.8%(E)	18.2%	2-7%(E)
자사주매입	$62.2B	~$45.7B	감소 전망

핵심 이슈: FY2026 FCF 절벽. CapEx가 $91.4B -> $175-185B로 거의 두 배 증가하면서 FCF가 $73.3B -> $10-30B 수준으로 급감할 전망이다. 이는 P/FCF를 50x 이상으로 끌어올리며, FCF 기반 밸류에이션에서 구조적 과소평가를 유발한다. 단, CapEx 구성(서버 60%, 데이터센터 40%)은 감가상각 후 장기적으로 영업 레버리지를 창출할 수 있는 자산 투자다. $32B 세기채 발행을 포함한 채권 조달로 CapEx 재원을 확보한 점은 경영진의 장기 확신을 반영한다.

4. 밸류에이션

4.1 피어 비교

지표	GOOGL	META	MSFT	AMZN	피어 중앙값	포지셔닝
P/E (TTM)	28.35x	~26x	~35x	~42x	28.31x	중앙
Forward P/E	27.25x	~23x	~30x	~28x	24.90x	+9.4% 프리미엄
EV/EBITDA	24.75x	~14x	~25x	~16x	16.75x	+48% 프리미엄
PEG	1.75x	~0.9x	~2.1x	~1.1x	1.04x	높음
FCF Yield	~2.0%	~3.0%	~2.2%	~2.0%	~2.5%	열위

P/E 기준으로는 피어 중앙값과 근사하지만, EV/EBITDA와 PEG 기준으로는 프리미엄 영역에 있다. 이는 Cloud 성장 프리미엄을 반영하나, 성장률 둔화 시 디레이팅 리스크가 존재한다.

과거 밸류에이션 밴드: P/E 28.35x는 5년 밴드(17.1x~30.3x) 상위 78%에 위치. 역사적 상단에 근접해 있어 추가 멀티플 확장 여력은 제한적이다.

4.2 DCF / 적정가치

방법론	적정가치	현재가 대비	비고
FCF 기반 DCF (WACC 8.5%, g=2.5%)	$128	-58%	CapEx 집중기 구조적 과소평가
OCF 기반 적정가치	$313-328	+2~7%	시장 가격에 근접
확률가중 시나리오	$296	-3.4%	Base Case 반영
EV/EBITDA 피어 기반	$320-340(E)	+4.5~11%	Cloud 성장 프리미엄 반영

DCF 괴리 해설: FCF 기반 DCF($128)와 OCF 기반($313-328) 사이 $185-200의 괴리가 존재한다. 이는 FY2026-27 CapEx 집중기에 FCF가 일시적으로 급감하는 구조적 요인 때문이다. CapEx 정상화(FY2028 이후 $120-140B 수준 예상) 시 FCF가 $80-100B로 회복되며, 현재 주가는 이 정상화를 부분적으로 선반영하고 있다. 따라서 OCF 기반 또는 EV/EBITDA 피어 기반 적정가치($320-340)가 현 시점에서 더 적절한 참조점이다.

4.3 시나리오 분석

시나리오	핵심 가정	주가 범위	확률
Bull	Cloud 50%+ 지속, AI 광고 RPM 20%+ 개선, FY2027 FCF 정상화	$350-400	25%
Base	Cloud 35-40% 둔화, AI 광고 점진 개선, CapEx 가이던스 집행	$280-330	50%
Bear	AI CapEx ROI 불확실, Cloud 30% 이하, 반독점 현실화	$200-250	25%

확률가중 적정가: $296 (Bull $375 x 25% + Base $305 x 50% + Bear $225 x 25%)

5. 촉매 & 센티먼트

5.1 단기 촉매 (0-6개월)

촉매	예상 시점	영향도
Q1'26 실적 발표	2026년 4월	Cloud 성장 지속성 확인
Google Cloud Next 컨퍼런스	2026년 4월	GenAI 신제품/고객 발표
Google I/O 개발자 컨퍼런스	2026년 5월	Gemini 차세대 모델, TPU 로드맵
Wiz 인수 완료 ($32B)	2026년 상반기	Cloud 보안 역량 강화
$70B 자사주매입 프로그램 집행	상시	주가 하방 지지

5.2 수급 / 센티먼트

기관 센티먼트:

애널리스트 컨센서스: Strong Buy (매수 78%, 보유 22%, 매도 0%)
목표가 범위: $180-$465, 평균 ~$228(TipRanks) ~ $348(StockAnalysis)
Q4 실적 후 4개 기관 목표가 상향 (Citi $440->$445, Barclays $220->$235)

수급 지표:

기관 보유: 63.2%, 내부자 보유: 5.7%
공매도 비율: ~1.0-1.4% (매우 낮음, 하방 압력 제한적)
내부자 거래: CFO Ashkenazi $2.8M, Porat 이사 $1.1M 매도 (소규모, 정기적)

기술적 지표:

RSI(14) 20 -- 과매도 영역. Q4 실적 후 차익실현에 따른 단기 조정 구간
MACD -3.44 -- 매도 신호. 기술적으로는 단기 약세

RSI 20은 극단적 과매도 수준으로, 펀더멘털이 훼손되지 않은 상태에서의 기술적 과매도는 역발상 매수 기회를 시사한다. 다만 MACD 매도 신호와 병행하므로, 추세 전환 확인 후 진입이 안전하다.

5.3 부정적 촉매 / 센티먼트 리스크

검색 트래픽 구조 전환: Gartner는 2026년까지 전통 검색 트래픽 25% 감소를 전망. ChatGPT(68%) vs Gemini(18.2%)의 AI 챗봇 시장 점유율 격차가 50%p
EU DMA 집행: 글로벌 매출의 10-20% 벌금 가능성
DOJ 반독점 항소: 검색 배포 계약(Apple 등) 금지 가능성
CapEx 공급 제약: Pichai CEO의 "2026년 내내 supply-constrained" 발언. AI 인프라 구축 지연 리스크

6. 리스크

6.1 핵심 리스크 매트릭스

리스크	확률	영향	복합 등급	모니터링 지표
AI CapEx ROI 미달 / FCF 급감	높	높	Critical	분기 FCF, Cloud 영업이익률
검색 광고 구조적 잠식	중	높	High	Search 성장률, AI Mode 수익화율
밸류에이션 프리미엄 축소	높	중	High	Forward P/E, Cloud 성장률 둔화
EU DMA / 반독점 규제	중	중	Medium	DOJ 항소 일정, EU 결정
AI 모델 가격 경쟁 / 오픈소스	높	낮-중	Medium	Gemini vs GPT 성능 격차

6.2 테제 반론

반론 1: CapEx는 해자가 아닌 수익성 파괴 $175-185B CapEx는 매출의 40%+에 달하며, MIT Media Lab 연구에 따르면 AI 투자 기업의 95%가 ROI 제로를 기록했다. DeepSeek-R1은 $6M으로 프론티어급 성능을 달성하며 대규모 투자의 필요성에 의문을 제기한다. 만약 AI 모델 학습/추론 비용이 급격히 하락하면, 현재의 CapEx는 과잉 투자로 판명될 수 있다.

판단: 유효한 리스크이나, Alphabet의 CapEx는 범용 GPU가 아닌 자체 설계 TPU 중심이며, Cloud 고객 수요(백로그 $240B)가 뒷받침한다. DeepSeek의 효율성은 학습 비용에 국한되며, 추론 규모 확장(scaling)에는 여전히 대규모 인프라가 필요하다.

반론 2: Search 해자 침식 검색 점유율이 90% 이하로 하락하기 시작했고, ChatGPT/Perplexity 등 AI 검색 대안이 부상하고 있다. DOJ 판결로 Apple 등과의 배포 계약이 금지되면 트래픽 유입이 구조적으로 감소할 수 있다.

판단: 중기 리스크로 유효하다. 다만 Q4 Search +17% 가속은 AI가 검색을 대체하기보다 확장하고 있음을 시사한다. AI Overviews 20억 MAU는 오히려 쿼리 복잡도와 빈도를 증가시키고 있다. 핵심은 AI Mode의 광고 수익화율이 전통 Search 수준에 도달하는지 여부다.

반론 3: Cloud 3위의 한계 점유율 12-13%(AWS 30%, Azure 21%)로 3위이며, 영업이익률도 경쟁사 대비 열위다. 규모의 경제에서 구조적으로 불리할 수 있다.

판단: 점유율 격차는 사실이나, 성장률 격차(+48% vs AWS +20%)가 이를 빠르게 좁히고 있다. GenAI 시대에 AI-native 워크로드에서 TPU/Gemini 통합 스택이 차별화 요인으로 작용하며, 백로그 $240B는 향후 3년간의 매출 가시성을 보장한다.

7. 투자 결론

항목	판단
최종 투자의견	Buy (조건부)
확신도	Medium -- Cloud 성장은 확실하나, CapEx 사이클과 밸류에이션 상단이 확신도를 제한
적정가치	$320-340 (OCF/EV/EBITDA 기반)
현재가 대비	+4.5% ~ +11.0%
확률가중 적정가	$296 (시나리오 기반)
투자 시계	6-12개월 (중기)

시나리오별 주가 범위

시나리오	주가 범위	현재가 대비	확률
Bull	$350-400	+14% ~ +31%	25%
Base	$280-330	-9% ~ +8%	50%
Bear	$200-250	-35% ~ -18%	25%

포트폴리오 액션

현재 GOOG 84주(비중 ~14.1%, 평가수익 +8.4%) 보유 중이다.

기존 포지션 유지를 권고한다. 현재 밸류에이션(P/E 28.35x, 5년 밴드 상위 78%)에서 적극적 추가 매수는 부담스럽다.
$280 이하 조정 시 비중 확대(5-10주) 기회. RSI 과매도 + 펀더멘털 견조함의 조합 시점.
$350+ 도달 시 차익실현 검토. 포트폴리오 집중도(14.1%)가 높으므로 Bull Case 실현 시 일부 리밸런싱 고려.
손절 기준: $250 이하 지속 시 투자의견 재검토. Bear Case 영역 진입은 테제 훼손 신호.

핵심 모니터링 지표 (KPI)

Cloud 분기 성장률: 35% 이상 유지 여부. 30% 이하 둔화 시 테제 약화
분기 FCF 및 CapEx 집행률: FY2026 CapEx가 가이던스($175-185B) 내 집행되는지, OCF 성장이 CapEx를 부분 상쇄하는지
Search 성장률 및 AI Mode 수익화: 두 자릿수 성장 유지 + AI Mode 광고 RPM 공개 여부

에이전트 간 데이터 검증 결과

항목	불일치 내용	판정
Cloud 영업이익률	Fundamental: Q4 29.9% vs Sentiment: 23.7%	Q4 29.9%가 정확 (Sentiment는 Q3 기준 인용)
AI Overviews MAU	Phase 1: 15억 vs Phase 2: 20억	20억이 최신 (2025년 하반기 업데이트 반영)
DCF 적정가치	FCF 기반 $128 vs OCF 기반 $313-328	양쪽 모두 유효하나 적용 맥락 상이 (FCF 기반은 CapEx 집중기 과소평가, OCF 기반이 현 시점 참조에 적합)
핵심 재무 수치	FY2025 매출 $402.8B, CapEx $91.4B, FCF $73.3B	모든 에이전트 일치 -- 데이터 정합성 확인

카탈리스트 워치

단기 (0-6개월): Q1'26 실적(Cloud 성장 지속 확인), Google Cloud Next(4월), Google I/O(5월), Wiz 인수 완료, RSI 과매도 반등
중장기 (6개월+): FY2026 CapEx 집행 및 Cloud 마진 추이, TPU v7 출시, AI Mode 광고 수익화 본격화, FY2027 FCF 정상화 시점
하방 트리거: Cloud 성장률 30% 이하 둔화, Q1 영업이익률 30% 이하, DOJ 반독점 불리한 판결, AI 검색 대안 가속으로 Search 성장 한 자릿수 전환

Sources

Alphabet FY2025 Q4 Earnings Release (2026년 2월)
Google Cloud Next / Google I/O 공식 발표 자료
Finviz Elite 데이터 (2026-02-14)
애널리스트 보고서: Citi, Barclays, StockAnalysis, TipRanks (2026년 2월)
Gartner 검색 트래픽 전망 보고서
MIT Media Lab AI 투자 ROI 연구

본 보고서는 투자 참고 자료이며, 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다. IWANNAVY LAB | 2026-02-14

Alphabet Inc.-- IC 메모 (GOOGL)