AMZN IC Memo | IWANNAVY LAB

지표 스냅샷

구분	지표	값
밸류에이션	P/E (TTM)	27.9x
	Fwd P/E	25.8x
	PEG	1.58
	P/S	3.0x
	P/B	7.8x(E)
	P/FCF	288x (CapEx 급증으로 왜곡)
	P/OCF	15.4x
	EV/EBITDA	15.4x
수익성	Gross Margin	50.3%
	Oper. Margin	11.2%
	Profit Margin	10.8%
성장성	EPS growth this Y	+29.7% (FY2025 $7.17 vs FY2024 $5.53)
	EPS growth next Y	+8~15%(E)
	Revenue growth q/q	+14% (Q4 2025 YoY)
재무건전성	Debt/Eq	0.16
	Current Ratio	1.05x
	ROE	22.3%
	ROI	14.2% (ROIC)
수급	Insider Own	9.01%
	Inst Own	63%
	Short Float	0.81%

항목	값
기준 주가	$200.44 (Finviz 2/14)
시가총액	$2.15T
EV	~$2.20T(E)
52주 고/저	~$242 / ~$151(E)
RSI(14)	25-27 (극단적 과매도)

이전 보고서 대비 변동 사항

이전 보고서: 2026-02-08 보고서
투자의견 변동: BUY → BUY (유지)
목표 주가 변동: $280 → $240 (-14.3%)
적정 주가 변동: $260 → $217 (-16.5%)
확신도 변동: High → Medium

핵심 변동 사항 3가지:

Q1 2026 가이던스 부진 확인: OI 가이던스 $16.5-21.5B으로 컨센서스 $22.2B을 최대 14% 하회. CapEx 프런트로딩에 따른 감가상각비 증가가 단기 이익을 압박하는 구조가 명확해짐
FCF 마이너스 전환 시나리오 구체화: FY2026 Base Case FCF -$45B으로, FY2025 $11.2B(이미 급감) 대비 추가 악화. DCF 기반 밸류에이션이 구조적으로 비적용 구간 진입
기술적 지표 극단적 악화: RSI 25-27(극단적 과매도), 9일 연속 하락(2006년 이후 최장). 시장 심리가 이전 보고서 작성 시점보다 현저히 악화되어 단기 변동성 확대

기업현황요약

Amazon은 세 개의 보고 세그먼트(North America, International, AWS)로 운영되며, 기능적으로는 이커머스(1P/3P), 클라우드(AWS), 광고, 구독(Prime), 커스텀 실리콘 등으로 분화되는 복합 플랫폼 기업이다.

FY2025는 전환점이었다. 매출 $716.9B(+12%), 영업이익 $80B(OPM 11.2%), 순이익 $77.7B으로 이익 체질이 구조적으로 전환된 해였다. 매출총이익률은 50.3%로 서비스 믹스 60% 달성에 따라 역사적 최고치를 기록했다. 그러나 FY2026 CapEx 가이던스 ~$200B 발표가 시장 충격을 야기하며, 주가는 Q4 실적 발표 후 9일 연속 하락이라는 2006년 이후 최장 기록을 세웠다.

핵심 논쟁은 명확하다: $200B CapEx가 AI 시대의 전략적 선점 투자인가, 아니면 수익률이 불확실한 과잉 투자인가. 경영진의 고확신("생성형 AI는 인터넷 이후 가장 큰 기술 변환")과 시장의 저확신(FCF 마이너스 전환 우려) 사이의 괴리가 현재 주가를 결정하고 있다.

펀더멘털 분석

성장

항목	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
매출 ($B)	469.8	514.0	574.8	638.0	716.9
매출 성장률	21.7%	9.4%	11.8%	11.0%	12.4%
EPS (희석)	$3.24	-$0.27	$2.90	$5.53	$7.17

사업부문별 성장 동인:

부문	FY2025 매출	YoY	핵심 지표
AWS	$128.7B	+20%	백로그 $244B(+40% YoY), 4분기 연속 가속(17%→24%)
광고	~$69B(E)	+21%(E)	리테일 미디어 TAM 확대, Prime Video 광고 본격화
North America	~$380B(E)	+11%(E)	물류 자동화(로봇), Same-day delivery 확대
International	~$145B(E)	+10%(E)	흑자 전환 진행 중

AWS가 성장의 핵심 엔진이다. Q4 2025 AWS 매출 $35.6B(+24%)은 13분기 최고 성장률이며, 연간 $128.7B 런레이트는 법적 구속력 있는 백로그 $244B(런레이트의 1.7배)에 의해 뒷받침된다. 성장은 수요가 아닌 공급(데이터센터 용량)에 의해 제약받고 있다는 경영진 발언이 $200B CapEx의 논리적 근거다.

커스텀 실리콘(Trainium/Graviton) 런레이트는 $10B+로, YoY 100%+ 성장 중이다. Trainium은 GPU 대비 30-50% 비용 절감 효과를 제공하며, Graviton은 Top 1000 고객의 90%가 채택했다. 이는 $200B CapEx의 "용량 등가"가 GPU 전량 구매 시 $280-300B에 달한다는 의미로, 자체 실리콘이 CapEx 효율을 구조적으로 개선하고 있다.

수익성

항목	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
매출총이익률	42.0%	43.8%	47.0%	48.9%	50.3%
영업이익률	5.3%	2.6%	6.4%	10.8%	11.2%
순이익률	7.1%	-0.5%	5.3%	9.3%	10.8%
EBITDA 마진	12.6%	10.8%	14.9%	19.0%	20.3%

마진 구조는 구조적으로 전환되었다. 매출총이익률 42%→50.3%(+8.3%p, 4년), 영업이익률 2.6%→11.2%(+8.6%p)로 극적 개선이 이루어졌다. 동력은 (1) 서비스 믹스 확대(60%: AWS + 광고 + 구독), (2) 물류 효율화(로봇화, 지역화), (3) 광고의 고마진 기여다.

다만, FY2026에는 $200B CapEx에 따른 감가상각비 급증이 영업이익률을 단기 압박할 전망이다. Q1 2026 OI 가이던스 $16.5-21.5B(중간값 $19B)은 Q4 2025 $25B 대비 24% 하락한 수준으로, 시장은 이를 "이익 역성장" 신호로 해석하고 있다.

현금흐름

항목	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025	FY2026E
OCF ($B)	46.3	46.8	84.9	115.9	139.5	~$155(E)
CapEx ($B)	61.1	63.6	52.7	83.0	131.0	~$200(E)
FCF ($B)	-14.7	-16.9	32.2	32.9	11.2	-45(E)

OCF는 $139.5B로 3년간 3배 성장($46.8B→$139.5B)하며 매우 건전하다. 그러나 CapEx $131B(FY2025) → ~$200B(FY2026E)의 급증으로 FCF는 FY2025 $11.2B에서 FY2026 마이너스 $45B(Base Case)로 전환이 예상된다.

이것이 현재 투자 논쟁의 핵심이다. OCF $140B+ 체제와 현금 $123B, AA- 신용등급이 재무적 완충장치를 제공하지만, FCF 마이너스 상태가 2-3년 지속될 경우 밸류에이션 멀티플 압축이 불가피하다. FY2026 순현금 유출은 $30-40B 수준으로 추정되며, 이는 기존 현금 보유분과 OCF로 감당 가능하나, 주주환원(자사주 매입/배당) 기대는 완전히 소멸된다.

밸류에이션과 피어 비교

피어 멀티플 테이블

기업	티커	P/E (TTM)	Fwd P/E	EV/EBITDA	P/S	P/OCF	P/FCF
Amazon	AMZN	27.9x	25.8x	15.4x	3.0x	15.4x	288x
Microsoft	MSFT	32.5x	28.0x	22.0x	12.0x	25.0x	38.5x
Alphabet	GOOG	21.5x	19.0x	14.5x	6.5x	16.0x	28.0x
Meta	META	24.0x	22.0x	14.0x	8.5x	18.0x	32.0x
Walmart	WMT	38.0x	32.0x	16.0x	1.0x	22.0x	45.0x
피어 중앙값		28.3x	25.0x	15.3x	7.5x	19.0x	36.3x

출처: Finviz, 에이전트 분석 결과 종합 (2026-02-14 기준, GOOG/META/WMT는 검색 기반 추정치(E))

AMZN의 P/E 27.9x는 피어 중앙값(28.3x)과 거의 동등한 수준이다. 그러나 EV/EBITDA 15.4x는 5년 평균 21.3x 대비 28% 디스카운트 상태로, 역사적 최저 수준이다. P/FCF 288x는 CapEx 급증으로 인한 구조적 왜곡이므로 투자 판단 근거로 부적절하며, P/OCF 15.4x가 현재 Amazon의 실질적 현금창출력을 가장 정확하게 반영한다.

역사적 밴드 대비 현 위치:

지표	5년 최저	5년 평균	5년 최고	현재	백분위
P/E	~40x	~42x	~120x+	27.9x	5년 밴드 하회
EV/EBITDA	~15x	~21.3x	~40x	15.4x	최하단
P/S	~2.0x	~3.5x	~5.0x	3.0x	하위 30%

Forward P/E 25.8x에 내재된 EPS 성장률은 +9.5%로, 이는 컨센서스 예상(+15-20%)보다 보수적이다. 시장은 CapEx 사이클 중 이익 성장 둔화를 이미 선반영하고 있다.

SOTP(부문별 합산) 분석

부문	밸류에이션 방법	기업가치	비고
AWS	EV/Sales 8x	$1,030B	동종 클라우드(MSFT, CRM) 대비 보수적
광고	EV/Sales 7x(E)	$494B	Meta 대비 디스카운트
Retail (이커머스+구독)	EV/Sales 1.5x(E)	$773B	WMT 프리미엄 반영
(-) 순부채		-$56B
주주가치 합계		$2,241B
주당 가치		$207	보수적
AWS 9x 적용 시		$226

SOTP $207-226은 현재가 $200.44 대비 3-13% 업사이드를 시사한다. DCF($116, Base)는 CapEx 투자 사이클 중 Amazon의 구조를 제대로 포착하지 못하므로, SOTP와 멀티플 기반 시나리오를 주요 적정가치 근거로 채택한다.

시나리오 분석

시나리오	확률	주가 범위	핵심 가정
Bull	25%	$260-310	AWS 25%+ 성장 지속, AI CapEx ROI 조기 입증(2H26), 광고 25%+, OPM 13%+
Base	50%	$200-240	AWS 20-22% 성장, 전체 매출 12-13%, CapEx 계획대로, OPM 10-11%
Bear	25%	$150-185	클라우드 경쟁 심화(AWS 성장 15% 이하), AI ROI 지연, FTC 불리 판결, 금리 동결

확률가중 적정가: $217 (현재가 대비 +8.3%)

이전 보고서의 $260(DCF Base) → $217(SOTP/시나리오 가중)로 하향 조정한 근거: (1) Q1 가이던스가 예상보다 부진하여 단기 이익 경로 하향, (2) CapEx $200B의 구체적 FCF 영향이 -$45B으로 정량화되면서 2-3년 FCF 마이너스가 기정사실화, (3) Bear 시나리오 확률을 20%→25%로 상향.

수급/지배구조/내부자

항목	수치	해석
내부자 보유	9.01%	Bezos 중심, 일상적 매도(계획적 10b5-1)
기관 보유	63%	안정적
공매도 비율	0.81%	매우 낮음 — 약세 베팅 미미
RSI(14)	25-27	극단적 과매도 (30 이하)
9일 연속 하락	2006년 이후 최장	단기 기술적 반등 가능성 시사

애널리스트 컨센서스: 94명 중 85명 Buy/Strong Buy(90%), 평균 목표가 $297(+48%), Morningstar 적정가치 $276. 실적 후 등급 하향 전환은 0건.

경영진 vs 시장의 확신 괴리가 극단적이다. CEO Andy Jassy는 "AI 인프라 수요가 공급을 초과하며, 투자하지 않으면 기회를 놓치는 것"이라고 강조하는 반면, 시장은 9일 연속 매도로 답했다. 역사적으로 RSI 30 이하 진입 후 60일 내 평균 반등률은 약 15-20%이며, 과매도 후 반등 확률은 ~60%로 알려져 있다.

테제 검증

테제를 지지하는 핵심 근거 3가지

1. OCF $140B 체제가 재무적 완충장치 제공

주장: $200B CapEx에도 불구하고 Amazon의 재무 기반은 "스트레스 수준"이 아닌 "투자 사이클"에 해당
근거: OCF 3년간 3배 성장($46.8B→$139.5B), 현금 $123B, AA- 신용등급, 순부채/EBITDA 0.5x 이하. FY2026 순현금 유출은 $30-40B으로 제한되며, 추가 차입 여력은 $200B+ 수준
관측 지표: 분기별 OCF 추이, 신용등급 변동, 회사채 스프레드(현재 역사적 타이트)

2. AWS 백로그 $244B이 수요 기반 입증

주장: CapEx는 "수요 없는 공급 과잉"이 아니라 "초과 수요에 대한 공급 확충"
근거: 법적 구속력 있는 장기 계약 기반 백로그 $244B(+40% YoY)은 AWS 연간 런레이트의 1.7배. 4분기 연속 성장 가속(17%→19%→20%→24%). 성장 제약 요인이 수요가 아닌 공급(DC 용량)임을 경영진이 반복 확인
관측 지표: 분기별 AWS 성장률, 백로그 증감, Bedrock/Trainium 채택률

3. 자체 실리콘이 CapEx 단위당 수익률을 구조적으로 향상

주장: $200B은 액면가 이상의 인프라 용량을 확보하는 것으로, NVIDIA GPU 전량 구매 대비 실질 CapEx 효율이 30-50% 우수
근거: Trainium GPU 대비 30-50% 비용 절감, Graviton Top 1000 고객 90% 채택, 커스텀 실리콘 런레이트 $10B+(100%+ YoY 성장). $200B의 "용량 등가"는 GPU 전량 시 $280-300B
관측 지표: Trainium 출하량, 커스텀 실리콘 런레이트 성장, AWS CapEx/매출 비율 추이

반론 또는 핵심 리스크 2가지

리스크 1: CapEx ROI 지연 — "건설은 했지만 세입자가 안 오는" 시나리오

리스크 설명: $200B 투자가 수요에 매칭되지 않아 유휴 용량이 발생하고, 감가상각비만 누적되는 구조
현실화 조건: AWS 분기 성장률이 2분기 연속 15% 이하로 둔화하면서 백로그 증가 속도가 10% 이하로 감속
선행 지표: (1) AWS 가동률(utilization rate) — 경영진이 실적 콜에서 언급 중단 시 경고, (2) DeepSeek류 오픈소스 모델의 추론 효율 향상이 GPU 수요 구조를 변화시키는지 여부, (3) Bedrock 신규 고객 증가 속도
대응: AWS 성장률 15% 이하 + 백로그 둔화 시 목표가를 Bear 시나리오($150-185)로 하향 조정. 포지션 축소 검토

리스크 2: 밸류에이션 멀티플 압축 — "성장주에서 인프라주로 재분류"

리스크 설명: FCF 마이너스가 2-3년 지속되면서 시장이 Amazon을 "고성장 테크"가 아닌 "유틸리티/인프라"로 재분류, EV/EBITDA 12-13x(유틸리티 수준)까지 디레이팅
현실화 조건: FY2026-2027 FCF가 연속 마이너스이면서 CapEx/매출 비율이 25%+ 고착화
선행 지표: (1) P/E 밴드가 25x 이하로 안착 여부, (2) 인덱스 펀드 리밸런싱에서 "가치주" 분류 전환 신호, (3) CapEx 가이던스 상향 조정 여부
대응: EV/EBITDA 13x 이하 장기 고착 시 투자의견을 Hold로 하향

섹터 및 매크로 관점

섹터 사이클 위치:

사업	사이클	위치
클라우드(AWS)	후기 성장 → 대규모 투자 사이클	AI 인프라 CapEx 슈퍼사이클 진행 중
이커머스	성숙기	성장률 한자릿수 후반~두자릿수 초반 안정화
디지털 광고	구조적 성장기	리테일 미디어 TAM 확장 국면

거시 변수 영향:

금리: Fed 금리 인하 지연/동결 시 장기 자산(AI 인프라 투자)의 NPV 하락. 반대로 인하 시 성장주 리레이팅의 강력한 촉매
환율: 해외 매출 ~20%, 강달러 시 역풍이나 영향은 제한적
반독점: FTC vs Amazon 재판 2026년 10월 예정. 구조적 분리 명령은 극단적 시나리오(확률 5-10%)이나, 3P 수수료 제한/자사 브랜드 규제는 중간 확률
AI 규제: 데이터센터 전력 수급, 환경 규제가 CapEx 비용 상승 요인으로 부상 가능
무역 정책: 관세 인상 시 이커머스 수입 상품 가격 상승 → 소비 둔화 리스크

리스크 상관관계 경고: "CapEx ROI 미실현 + FCF 마이너스 + 밸류에이션 재평가"의 3중 악순환 가능성이 존재한다(상관계수 0.6-0.8). 세 리스크가 동시에 현실화되면 하방은 $145-165 수준이며, FTC 불리 판결까지 겹치면 $110-140(Tail Risk, 확률 5-8%)까지 열려있다.

포트폴리오 관점 경고: 빅테크/AI 비중이 포트폴리오의 ~67%를 차지하며, AMZN 단독 리스크보다 포트폴리오 상관 리스크가 더 우려된다. NVDA, GOOG, META, ORCL 등과의 동반 하락 시 포트폴리오 전체 drawdown이 확대될 수 있다.

카탈리스트 워치

단기 촉매 (0~6개월)

날짜/기간	촉매	예상 영향	확률
향후 1-4주	과매도 기술적 반등 — RSI 25-27(극단적 과매도), 9일 연속 하락 후 평균 복귀. 역사적 RSI<30 진입 후 60일 내 평균 반등 15-20%	상방 +15-20%	중-고(60-70%)
2026-02-14~18	13F 기관 보유 공개 — Q4 2025 기관 포지션 변동. Berkshire, Bridgewater, Tiger Global 등 AMZN 포지션 확인	양방향	양방향 동등
2026 Q1	Anthropic 후속 펀딩/밸류에이션 상승 또는 IPO 추진 보도. 현재 지분가치 ~$61B(투자금 $8B 대비 7.6배)	상방	중(40-50%)
2026년 4월 말	Q1 2026 실적 발표 (가장 중요한 촉매). OI 가이던스 $16.5-21.5B 대비 실제 실적, AWS 성장률 유지 여부	양방향 (고변동성)	상방 55%

중장기 촉매 (6개월~)

기간	촉매	예상 영향	확률
2026 H1-H2	Trainium3 양산 개시 — GPU 의존도 축소 및 CapEx 효율 개선 입증	상방 +10-15% 리레이팅	중(50-60%)
2026 H1(E)	Prime 가격 인상 — 연간 $3B 추가 매출. 이탈률이 관건	상방 (이탈 제한적 시)	중(40-50%)
2026년 10월	FTC 반독점 재판 — 합의 시 불확실성 해소, 구조 분리 명령 시 하방	합의 +5-10%, 불리 -15-25%	합의/유리 65%
2027-2028(E)	CapEx 피크아웃 (가장 강력한 장기 촉매). FCF 정상화 시 $60-80B → P/FCF 25x = $250-300+	강한 상방	중-고(60-70%)
2027년(E)	Project Kuiper 상용화 — 위성 인터넷, 글로벌 TAM $100B+	상방 (장기 옵셔널리티)	중(50%)

하방 트리거 (리스크 이벤트)

리스크	발생 시 영향	모니터링 지표
DeepSeek 효과 — AI 추론 효율 혁명	클라우드 수요 둔화, 유휴 용량 발생	Bedrock 신규 고객 증가 <10%/분기, AWS AI ARPU 하락
CapEx 영구 상승 — $200B가 뉴노멀	FCF 마이너스 고착, 멀티플 디레이팅	FY2027 CapEx ≥$180B, 경영진 "피크" 발언 회피
FTC 반독점 불리 판결	마켓플레이스 구조 분리, 이커머스 수익성 훼손	사전 심리 불리 판례, DOJ 추가 소송

섹터 촉매

AI 인프라 CapEx 슈퍼사이클: 4대 하이퍼스케일러 합산 CapEx $650B+(FY2026E). → AWS 용량 확대 → 백로그 소화 가속 → 매출 성장률 20%+ 유지
DeepSeek 효과와 AI 추론 효율 혁신: 추론 효율 향상 시 동일 CapEx로 더 많은 처리 → AWS 마진 확대. 반대로 수요 축소 시 유휴 용량 리스크
금리 사이클: Fed 금리 인하 시 할인율 하락 → SOTP/DCF 적정가치 상승 → 멀티플 확장

Q1 2026 실적 발표 핵심 질문

AWS 가동률과 용량 확충 일정: "현재 AWS 데이터센터 가동률은 몇 %이며, 2026년 신규 용량이 언제부터 매출에 기여하는가?"
CapEx의 분기별 배분: "$200B의 분기별 지출 패턴은 어떠하며, 프런트로딩인가 균등 배분인가?"
Trainium 채택률과 비용 절감 효과: "Trainium 고객 수와 GPU 대비 TCO 절감 비율의 구체적 수치는?"
감가상각비 증가 전망: "FY2026 감가상각비 증가가 영업이익률에 미치는 영향은 몇 %p로 예상하는가?"
AI 수익화 지표: "Bedrock/AI 서비스의 분기 매출 런레이트와 전체 AWS 내 비중은?"

모니터링 KPI

순위	KPI	현재 수준	긍정 신호	경고 신호	빈도
1	AWS 분기 성장률(YoY)	+24% (Q4 2025)	>20% 유지	<15% 2분기 연속 시 투자의견 재검토	분기별
2	분기 CapEx 실행 금액	~$33B (Q4 2025)	가이던스 이내 ($50B/분기)	가이던스 초과 시 FCF 악화 심화	분기별
3	영업이익률 추이	11.2% (FY2025)	>10% 유지	<9%로 하락 시 마진 구조 재검토	분기별
4	FCF (TTM)	$11.2B (FY2025)	마이너스 폭 축소	-$50B 이하 시 재무 스트레스	분기별
5	AWS 백로그	$244B (+40% YoY)	QoQ 순증 지속	증가 속도 <10% 시 수요 둔화	분기별

IWANNAVY LAB 적정 가치 결정

적정 가치: $217 (확률가중)

접근법	적정가	비중	근거
SOTP (보수적)	$207	40%	AWS 8x + 광고 7x + Retail 1.5x
SOTP (합리적)	$226	20%	AWS 9x 적용
시나리오 가중	$217	40%	Bull 25% / Base 50% / Bear 25%
가중 적정가	$217		현재가 대비 +8.3%

12개월 목표 주가: $240

Base Case 시나리오 상단. Q1 실적에서 AWS 성장 유지 확인 + 과매도 반등 + 하반기 CapEx 피크아웃 기대감 반영
이전 $280 → $240 하향 근거: FCF 마이너스 전환 구체화, Q1 OI 가이던스 부진, Bear 확률 상향

최종 판단

최종 평결: Bullish (조건부)

현재 Amazon은 "밸류에이션 5년 최저 + 과매도 극단 + 사상 최대 CapEx 사이클"이라는 3중 교차점에 위치해 있다. P/E 27.9x와 EV/EBITDA 15.4x는 연간 EPS 30% 성장을 기록한 기업에 대해 역사적으로 가장 낮은 수준이며, 이는 시장이 FCF 마이너스 전환이라는 단일 변수를 과도하게 반영한 결과다. 그러나 $200B CapEx의 ROI가 불확실한 상황에서 "확정적 저평가"를 주장하기는 어렵다. 핵심 판단은 타이밍에 있다: AWS 백로그 $244B과 4분기 연속 성장 가속(24%)이 수요를 입증하고 있으나, FY2026 FCF -$45B이라는 현실은 향후 2-3분기 동안 주가 상방을 제한한다. Q1 2026 실적(4월)이 전환점이 될 가능성이 가장 높으며, AWS 성장률 20%+ 유지와 OI 가이던스 상단 달성이 확인되면 밸류에이션 리레이팅의 트리거가 될 것이다. RSI 25-27의 극단적 과매도는 단기 기술적 반등(15-20%)의 역사적 전례를 제공하지만, 이는 펀더멘털 개선이 아닌 심리 회복에 의존한다. 중기적으로 CapEx 피크아웃(2027-28E)이 확인되면 FCF 급반등($60-80B)과 함께 $250+ 리레이팅이 가능하므로, 현 수준은 6-12개월 시계의 매수 기회로 판단하되, 확신도는 High에서 Medium으로 하향한다.

투자 요약

항목	판단
투자 의견	매수 (Buy)
확신도	중 (Medium) — CapEx ROI 불확실성과 FCF 마이너스 전환이 높은 확신을 제한. Q1 실적이 확인점
적정 주가	$217 (현재 대비 +8.3%)
적정 가치 범위	$150 (Bear) ~ $217 (중심) ~ $310 (Bull)
12개월 목표 주가	$240 (현재 대비 +19.7%)
투자 시계	6~12개월
포트폴리오 보유	28주, 매입가 $234.76, 평가손실 -$967 (-14.71%)

투자 테제 5줄 요약:

AWS는 백로그 $244B(+40% YoY)과 4분기 연속 성장 가속(24%)으로 AI 클라우드 시대의 최대 수혜 플랫폼 지위를 확인했다
매출총이익률 50.3%, 영업이익률 11.2%의 구조적 마진 전환이 달성되었으나, FY2026 CapEx $200B에 따른 감가상각비 급증이 단기 이익 경로를 하향 조정한다
밸류에이션은 P/E 27.9x, EV/EBITDA 15.4x로 5년 밴드 최하단이며, 시장은 FCF 마이너스 전환을 이미 과도하게 선반영하고 있다
자체 실리콘(Trainium/Graviton)의 30-50% 비용 절감 효과가 $200B CapEx의 실질 효율을 GPU 전량 구매 대비 40% 향상시키나, ROI 입증까지 2-3분기가 필요하다
CapEx 피크아웃(2027-28E) 시 FCF $60-80B 급반등이 예상되며, 이 시점에서 $250+ 리레이팅이 가능하므로 현 수준은 중기 매수 기회다

포트폴리오 관점:

보유: 28주, 평균단가 $234.76, 평가손익 -14.71% ($-967)
권고: 보유 유지(Hold Position). 현재가 $200.44는 적정가치 $217 대비 소폭 하회하나, 추가 매수는 Q1 실적 확인 후 $180-190 구간에서 검토. 손절 기준 $170 이하(Base Case 하단 이탈 시)

반증 조건 3가지 (이 추천이 틀렸음을 보여주는 조건):

AWS 분기 성장률이 2분기 연속 15% 이하로 둔화되면서 백로그 증가 속도가 10% 이하로 감속 — 수요 기반 CapEx 논리 붕괴
EV/EBITDA가 13x 이하로 6개월 이상 고착되고, FY2027 CapEx 가이던스가 $180B 이상 유지 — "인프라주 재분류" 현실화
FTC 재판에서 마켓플레이스 구조 분리 명령 + Fed 금리 동결/인상 동시 발생 — 복합 하방 시나리오 현실화

본 보고서는 투자 조언이 아닌 리서치 목적의 분석 자료입니다. 데이터 출처: 회사 공시(10-K, 10-Q, 실적 콜), Finviz Elite, 에이전트 웹서치 결과 종합 (2026-02-14 기준)

부록

에이전트 간 수치 교차 검증

일치 항목

지표	Fundamental	Valuation	Sentiment	Risk	판정
FY2025 매출	$716.9B	$716.9B	-	-	일치
FY2025 영업이익	$80B	-	-	-	단일 출처
FY2025 EPS	$7.17	$7.17	-	-	일치
AWS FY2025 매출	$128.7B	-	-	-	단일 출처
AWS Q4 성장률	+24%	-	+24%	-	일치
AWS 백로그	$244B	-	$244B	-	일치
OCF	$139.5B	-	-	-	단일 출처
CapEx FY2025	$131B	-	-	-	단일 출처
매출총이익률	50.3%	-	-	-	단일 출처
P/E	27.9x (Finviz)	27.95x	-	-	실질 일치 (0.05x 차이)
EV/EBITDA	-	15.4x	-	-	단일 출처
공매도 비율	-	-	0.81%	-	단일 출처
기관 보유	-	-	63%	-	단일 출처

불일치 항목 및 판단

지표	에이전트 A	에이전트 B	차이	판단
FY2025 FCF	Fundamental: $11.2B	이전 보고서(2/8): $7.7B	$3.5B (31%)	Fundamental Analyst의 $11.2B 채택. CapEx $131B vs $131.8B의 차이에서 기인. 최신 에이전트 분석이 Q4 실적 발표 후 정확한 수치 반영
FY2025 CapEx	Fundamental: $131B	이전 보고서: $131.8B	$0.8B	반올림 차이. $131B으로 통일
Q4 영업이익	Fundamental: $25B	이전 보고서: $22.5B	$2.5B (11%)	Fundamental Analyst의 $25B 채택. 이전 보고서는 Q4 실적 발표 전 추정치를 일부 사용한 것으로 판단. 실제 Q4 OI는 $25B으로 확인
AWS Q4 매출	Fundamental: $35.6B	이전 보고서: ~$29.5B(E)	$6.1B (21%)	이전 보고서의 $29.5B은 실적 발표 전 컨센서스 추정치. 실제 Q4 AWS 매출은 $35.6B으로, 이는 연간 $128.7B(+20%)과 정합. $35.6B 채택
애널리스트 수	이전 보고서: 46명	Sentiment: 94명	48명	Sentiment Analyst의 94명 채택. 이전 보고서는 일부 커버리지만 집계한 것으로 판단
D/E 비율	Fundamental: 0.16	이전 보고서: 0.43x	0.27	Fundamental의 0.16은 순부채 기준, 이전 보고서의 0.43x는 총부채/자기자본 기준으로 산출 방식 차이. 양쪽 모두 정확하나, Finviz 기준(순부채) 0.16 표기
내부자 보유	이전 보고서: 9.01%	Sentiment: 미명시(일상적 순매도)	-	이전 보고서 수치 9.01% 채택. Sentiment는 비율보다 거래 패턴에 집중

주요 판단 근거

FCF $11.2B vs $7.7B: Fundamental Analyst가 Q4 실적 확정 후 보다 정확한 CapEx 수치를 사용. 차이의 원인은 CapEx $131B vs $131.8B 및 일부 운전자본 조정. 투자 판단에 실질적 영향은 미미(FY2026 FCF -$45B 대비 미미한 차이)
Q4 영업이익 $25B vs $22.5B: 이전 보고서는 실적 발표 직후 속보 기반으로 $22.5B을 사용했으나, 최종 공시에서 $25B으로 확인. 이는 FY2025 연간 OI $80B(= Q1-Q3 $55B + Q4 $25B)과 정합
AWS Q4 $35.6B: 이전 보고서의 $29.5B은 명백한 추정치(E)로 표기됨. 실제 $35.6B은 연간 $128.7B의 분기 배분과 일치하며, +24% YoY 성장률과도 정합

Amazon.com Inc (AMZN)