Ai Pharma Sector Top Pick IC Memo

1. 핵심 요약 (Executive Summary)

"AI 도입으로 강점이 부각되는 제약 기업"이라는 투자 테제에 대해 2종 Dual Top Pick 구조를 권고한다. 두 종목은 차원이 다르다:

Primary Top Pick — VEEV (Veeva Systems): CLAUDE.md primary 밸류(PEG 0.77 / EV/FCF 20 / FCF Y 3.82%) 전방위 최강 + 15/20 Top Pharma 해자. AI Agents가 기존 SaaS 해자를 증폭시키는 구조.
Alternative Top Pick — TEM (Tempus AI): 가장 순수한 AI-제약 플레이 (8M 환자 다모달 데이터 + AZN/Gilead 엔터프라이즈 딜). 적자 구간이지만 FY26 가이드 $1.59B + EBITDA 전환 원년이 촉매.

두 종목은 리스크 프로파일이 상이하여 포트폴리오에서 병행 보유 가능하다.

1.1 최종 포지셔닝 (IC 결론)

역할	종목	현재가	목표가	상승여력	Primary 밸류	포트 비중
Top Pick (Quality+Value)	VEEV	$167.95	$221 (synth)	+31.6%	EV/FCF 20 / FCF Y 3.82% / PEG 0.77	4-6%
Alt Top Pick (Pure AI Growth)	TEM	$55.87	$76 (synth)	+36%	적자 → FY27E EV/EBITDA 45x	2-3%
Core Support	LLY	$927.03	$1,059	+14.2%	EV/EBITDA 27.29 / PEG 0.98	3-5%
Core Support	TMO	$526.60	$642	+22%	EV/EBITDA 20.38 / FCF Y 2.24%	3-4%
Watchlist	AZN	$204.80	$212	+3.3%	상승여력 소진	0% (진입 대기)
제외	NTRA	$208.40	—	+23.8%	EV/FCF 203 / AI 테마 보조	0%
제외	SDGR	$12.34	—	+73.2%	ACV 둔화·moat 약화·소형주	0%

종합 Top Pick Combo (VEEV + TEM) = 6-9% 포트폴리오 비중 / 예상 기여 +30~45%

1.2 Top Pick Combo Upside 요약

시나리오	확률	VEEV	TEM	Combo 6M
Bull (AI 내러티브 + 비트 실적)	25%	+35%	+40%	+37%
Base (컨센 달성)	55%	+15%	+10%	+13%
Bear (실적 미달·Citi 확산)	20%	-17%	-28%	-21%
확률 가중	—	+10.5%	+7.7%	+9.4%

6-12M 확률 가중 +9.4% + 방어적 리밸런싱 여지 (섹터 분산).

2. 투자 테제 개요

2.1 AI 제약 섹터 구조 (4개 영역 커버)

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핵심 관계:

L1 Infra(NVIDIA) → L4 Big Pharma(LLY $1B Co-Innov), L5 TMO(26-01 BioNeMo)
L3 Clinical(TEM) → L4 Big Pharma (AZN RCV $1B, Gilead 26-04-09 확대, LLY)
L3 Clinical(VEEV) → L4 Big Pharma 15/20 고객 / L5(IQV) 25-08 화해 후 AI 파트너

2.2 AI 제약 테제 4축

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3. 기술·비즈니스 해설

3.1 AI가 제약 섹터를 어떻게 바꾸는가

전통 제약은 R&D 생산성 저하(1980년 대비 NME/$Bn R&D 1/20)로 고통받아왔다. AI는 3개 지점에서 구조적 개선을 가져온다:

Target Identification + Hit-to-Lead: AlphaFold3/OpenFold3로 단백질 구조 예측 민주화 → 기존 6-12개월 → 수주. 자체 파이프라인 없는 biotech(SDGR/RXRX)는 이 영역 pure-play, 그러나 오픈소스화로 차별화 잠식 중.
Clinical Data + RWE: 실세계 환자 데이터 기반 임상 설계·바이오마커 발견 — TEM의 8M 환자 다모달은 합성 불가 자산. Big Pharma(AZN Modella 인수)는 내재화로 대응 중.
Workflow Automation: SaaS 플랫폼(Veeva)이 AI Agents로 임상·규제·상업 워크플로우 자동화 → 이미 구축된 고객 관계에 AI 수익 레이어 추가. SaaS 해자와 AI 해자가 결합된 구조.

3.2 Top Pick 2종의 기술적 차별성

VEEV (Veeva Systems) — 15/20 Top 20 biopharma가 Vault CRM/Clinical/Quality/Safety/Regulatory 모듈을 사용. 2025-12 Vault AI Agents 출시 이후 2026 단계적 확장: Safety/Quality(4월), Clinical Ops(8월), Clinical Data(12월). 스위칭 비용이 AI Agent 도입으로 더 높아짐 — 기존 데이터 + 규제 문서 + 임상 시스템 위에 AI가 얹힌 구조. IQVIA 화해(2025-08) 이후 CRO와의 공존 구도 확립.

TEM (Tempus AI) — 35개 병원 네트워크에서 축적된 8M de-identified 다모달(임상+유전체+영상+전사체) 환자 데이터. 2025년 AZN/Pathos와 $200M 3년 oncology foundation model 딜, 2025 Q4 누적 RCV $1B 달성, 2026-04-09 Gilead 확대 공시. Big Pharma가 자체 구축하려면 수년·수십억 필요 — AZN이 Modella 인수한 이유도 동일. Diagnostics(2025 매출 +111.5%) + Data(+30.9%) 양축 성장.

3.3 투자에 필요한 섹터 역사 5-8개 전환점

시기	사건	투자 함의
2020	AlphaFold2 단백질 구조 예측 돌파	AI-제약 진지화, AlphaFold 기반 진입 장벽 ↓
2023-07	Moderna/Lonza AI 제조 최적화 협업	제조 AI 상업화 시작
2024-02	Recursion × Exscientia 합병	AI-native biotech consolidation 본격화
2024-11	NVIDIA Clara + BioNeMo 확장	인프라 공급자 독점 체제
2025-08	IQVIA × Veeva 화해·AI 파트너십	데이터 양강 체제, CRO-SaaS 공존
2025-Q4	Tempus AZ RCV $1B 달성	엔터프라이즈 다년 반복매출 구조 확인
2026-01	AZN Modella AI 풀 인수 (JPM) + NVIDIA×LLY $1B Co-Innov	Big Pharma AI 내재화 전환점
2026-03	LLY × Insilico $2.75B 확대, OpenFold3 오픈소스	Discovery 플랫폼 상업화 본격화

4. Primary 밸류에이션 비교 (CLAUDE.md 규칙 준수)

Fwd P/E는 부록 참고만. 랭킹·정렬 기준은 EV/EBITDA · EV/FCF · FCF Yield · PEG 4개 지표.

Ticker	EV/EBITDA	EV/FCF	FCF Y%	PEG	상승여력%	종합
VEEV	21.29	20.00	+3.82	0.77	+59.0	최강
TMO	20.38	51.69	+2.24	1.91	+22.2	안정
LLY	27.29	443.24	+0.24	0.98	+30.5	성장 재투자
AZN	17.71	43.42	+2.48	N/A	+3.3	저렴하나 컨센 소진
NTRA	N/A	203.35	+0.48	N/A	+23.8	수익성 부담
TEM	N/A (적자)	N/A	-1.15	N/A	+29.6	전환 원년
SDGR	N/A	5.12*	+12.53*	N/A	+73.2	WC 왜곡 가능

*SDGR EV/FCF 5.12와 FCF Y 12.53%는 일회성 working capital unwind 반영 가능성 — 정상화 시 악화 예상 (valuation-analyst 경고).

4.1 밸류에이션 검증 게이트 결과

yfinance 기준일: 2026-04-17 23:35 UTC
Finviz cross-check: LLY 0.15% 차이 (정상)
NTRA 전일 대비 +6.27% GAP — Zenith 게놈 테스트 + Morgan Stanley $250 타겟 유지 (특별 악재 없음)
AZN 상승여력 +3.3%는 컨센 추월 근접 → Watchlist 강등 사유

5. 쇼트리스트 경쟁 포지셔닝 요약

5.1 AI Maturity Matrix (Data Depth × Clinical Integration)

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Leaders (Data + Clinical): TEM·NTRA
Clinical Heavy: LLY·AZN (데이터는 외부 파트너 의존)
Tool Providers (Data + Tool): VEEV·TMO
Emerging: SDGR (AlphaFold3 오픈소스에 의해 잠식)

5.2 5차원 점수 경쟁력 랭킹

LLY·VEEV 동점 23점으로 최상위. TEM·AZN·NTRA 21점 동률. TMO 20점, SDGR 14점.

6. 6-12개월 촉매 타임라인

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6.1 단기 1차 재평가 창구 (4월 23일 ~ 5월 28일)

4/23 TMO Q1 (Clario 첫 기여, 관세 가시성)
4/29 AZN Q1 (Enhertu QoQ, Modella 첫 컬러)
4/30 LLY Q1 (EPS 컨센 $7.33, Foundayo 초기 uptake)
5/6 NTRA Q1 + AACR
5/12 TEM Q1 ($1.59B 가이드 재확인)
5/28 VEEV Q1 FY27 ($855M / EPS $2.13)

7. Top Pick 심층 분석

7.1 Top Pick 1 — VEEV (Veeva Systems)

테제: 80% CRM 점유 해자 위에 Vault AI Agents가 얹힌 SaaS + AI 이중 해자. CLAUDE.md primary 밸류 4개 지표 모두 섹터 최상위권.

Primary 밸류 강점:

PEG 0.77 (섹터 유일하게 1.0 이하 + 대형주 quality)
EV/FCF 20x (DHR/TMO 50x+ 대비 60% 할인)
FCF Yield 3.82% (섹터 생산성 지표 최상위)
EV/EBITDA 21.29x (SaaS 프리미엄 반영)
분석가 목표가 +59.0% 상승여력

비즈니스 해자:

Top 20 biopharma 중 15사 고객 (2025 기준 공시)
FY27 매출 가이드 $3.585-3.600B (컨센 $3.2B 대폭 상회)
FY26 Q4 매출 $836M (+16%), non-GAAP 영업이익률 44%
Vault CRM 마이그레이션 목표 10 → 14 Top 20 (진행 중)

AI 도입 강점:

2025-12 Vault AI Agents 상업 출시, 2026 단계적 확장 (Safety/Quality 4월, Clinical Ops 8월, Clinical Data 12월)
IQVIA 화해(2025-08) 이후 AI 파트너십 진행 — CRO 데이터와 Vault 플랫폼 결합
기존 고객의 regulatory validation 락인에 AI 수익 레이어 추가 → ARPU 증가 + 스위칭 비용 상승

리스크 (risk-manager 평가: High risk 0개, 최강):

Citi 4/10 Buy → Neutral ($291 → $176) 다운그레이드 (센티먼트 약세 경고)
Vault AI Agents 초기 채택률 슬로우 시 AI 프리미엄 디레이팅
Salesforce Life Sciences Cloud 반격 지속 (장기 5-10년 시야)

6-12M 목표:

Base $221 (+31.6%) — valuation-analyst 가중 적정가
Bull $240+ (FY27 상단 + AI ARR 상향)
Bear $140 (-17%) (Citi 내러티브 확산)

7.2 Alternative Top Pick — TEM (Tempus AI)

테제: 8M 환자 다모달 데이터 해자 + AZN/Gilead 엔터프라이즈 딜 + 2026 EBITDA 전환 원년 = 순수 AI-제약 성장 플레이.

AI 도입 강점 (유저 테제 100% 매칭):

AI Depth 5/5점 (valuation-analyst 평가) — 8M de-identified 다모달 환자 레코드, 복제 불가
경영 의지 5/5점 — CEO Lefkofsky 공개적 "최대 oncology foundation model" 선언
2025 매출 $1.27B (+83%), Diagnostics +111.5%, Data +30.9%
AZN+Pathos $200M 3년 foundation model 딜, GSK $70M upfront
2026-04-09 Gilead 확대 공시 (Q1 급등 +10.17% 부분 반영)

2026 전환점:

FY26 매출 가이드 $1.59B (+25%)
FY26 Adjusted EBITDA $65M — 흑자 전환 원년
누적 RCV $1B 달성 (Q4'25 공시)
ARK Invest 집중 매수 (ARKG 2위 ~9.5%, ARKK 4위 ~5%)

리스크 (risk-manager High risk 3개):

성장 감속 우려: 2025 +83% → 2026 +25% (시장 반응 2/25 실적 후 -12.9%)
단일 파트너 집중도: AZN/Gilead/Medtronic 3대 고객 비중 높음
적자 지속: FCF Yield -1.15%, 2026 EBITDA $65M 달성 리스크
Veeva+IQVIA 연합 24개월 호라이즌 잠식 위협 (30% 확률)
Bear 케이스 $35-40 (-28~-37%) — risk-manager 시나리오

6-12M 목표:

Base $76 (+36%) — 컨센 + RCV $1B 조기 달성 가정
Bull $85-90 (EBITDA 달성 + 신규 엔터프라이즈)
Bear $40 (-28%) (Q1 $345M 미달 + Big Pharma 내재화 가속)

7.3 왜 Dual Top Pick인가 (토론 프로토콜 결과)

5개 에이전트의 Top Pick 투표 결과:

에이전트	Top Pick	근거
sector-scout	TEM	밸류체인 최적 위치 + 데이터 해자 복제 불가 + 엔터프라이즈 딜
sentiment-analyst	TEM	ARK 매집 + 촉매 밀도 최고 + 수급 강함
valuation-analyst	VEEV	Primary 밸류 4지표 전방위 최강 (CLAUDE.md 규칙)
competitive-earnings	VEEV	5차원 23점 동률 + 80% CRM 해자 + risk-adjusted 우위
risk-manager	VEEV	High risk 0개, TEM은 High risk 3개

3:2 VEEV 우세, 그러나 TEM 지지 근거가 독립적 차원(AI 순수성, 데이터 해자, 촉매)이라 제거 불가. 서로 다른 테제를 검증하므로 병행 보유.

8. 수익 구조 (VEEV · TEM Top Pick)

8.1 VEEV FY26 매출 믹스

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8.2 TEM FY25 매출 믹스

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9. 시나리오 및 의사결정 트리

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10. 리스크 (risk-manager 종합)

10.1 섹터 Top 3 리스크 (확률 × 영향)

Section 232 Pharma Tariff (High × High) — 2026-07-31 발효. EU·일본·한국·스위스 15%, UK 10%, MFN 미합의 100%. AZN 1차 타격(-10~15% OP), LLY 2차, TMO는 reshoring 수혜.
AI Proof-Point 실패 (Med × High) — Isomorphic Phase 1, LLY-Insilico 첫 IND 실패 시 섹터 -20~30% 리레이팅. SDGR·TEM 최대 노출.
10Y 4.3% 고착 (High × Med) — 적자·고 burn 기업(SDGR·TEM) 추가 -15~25% 멀티플 압박.

10.2 리스크 구조

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10.3 6개월 Bear Case (risk-manager)

종목	현재가	Bear	하락률	트리거
VEEV	$167.95	$130-140	-17~-23%	Citi 내러티브 확산, AI Agent ARR 기대 이하
TEM	$55.87	$35-40	-28~-37%	Q1 $345M 미달, 경쟁 심화, ARK 매도 전환
LLY	$927.03	$740-790	-15~-20%	Mounjaro 가격 압박 + Foundayo uptake 실망
AZN	$204.80	$155-170	-17~-24%	관세 직격 + Sonesitatug Ph2 miss
TMO	$526.60	$430-460	-12~-18%	관세 margin 150bp+
NTRA	$208.40	$145-165	-21~-30%	Guardant Reveal/Haystack 경쟁 FDA 승인
SDGR	$12.34	$7.5-9	-27~-39%	ACV 하단·파트너 이탈·Phase 1 ORR 부족

11. 매크로 환경 (macro-strategist)

Fed: 3.50-3.75% 동결 2연속, 2026 Dot Plot 인하 1회. 12월 인하 1회가 베이스. higher for longer.
수익률 곡선: 10Y 4.26% / 2Y 3.71%, +55bp Re-steepen. NY Fed 12M 침체확률 18.8% (중립).
DXY 97.70, YoY -1.69% — LLY·AZN·TMO 해외매출 환산 +2-4%p 기여.
IRA 2027: 15개약 평균 44% 절감 ($12B) — Ozempic 포함. LLY Mounjaro·Zepbound MFN 우회.
Trump 100% 관세 7/31: MFN + 국내제조 0% (2029-01-20까지). 16개 기업 이미 서명.
BIOSECURE Act 2025-12-18 서명 — WuXi 포함 시 TMO·북미 CDMO 수혜.
AI/ML SaMD QMSR ISO 13485 2026-02-02 발효 — TEM·VEEV·NTRA adoption 가속.

6-12M 베이스 시나리오 50%: XLV outperform, Big Pharma (LLY/MRK/AZN) + Dx/Tools (TMO/NTRA) + HC SaaS (VEEV) 모두 OW.

12. Action Plan (IC 결론)

12.1 진입 계획

단계	시점	액션	목적
1단계	즉시 (2026-04-18)	VEEV 2% 매수 @$167	Primary Top Pick 진입
	즉시	TEM 1% 매수 @$55	Alt Top Pick 진입
2단계	5/28 VEEV Q1 FY27	Vault AI ARR $50M+ / Guide 유지 시 +1% 추가	증명 후 확대
	5/12 TEM Q1	$345M+ 달성 + RCV 증가 확인 시 +1% 추가	증명 후 확대
3단계	6-9월	LLY 3% 신규 (Orforglipron uptake 확인)	Core Support
	6-9월	TMO 3% 신규 (관세 가시성 + Clario synergy)	Core Support
4단계	2026-Q4	AZN Sonesitatug Ph2 후 재평가	컨센 추월 후 pullback 매수

12.2 Exit / 리스크 관리

종목	손절	익절 (1차)	익절 (2차)
VEEV	$140 (-17%)	$210 (+25%)	$240 (+43%)
TEM	$40 (-28%)	$75 (+34%)	$90 (+61%)
LLY	$770 (-17%)	$1,100 (+19%)	$1,200 (+29%)
TMO	$450 (-15%)	$620 (+18%)	$680 (+29%)

12.3 모니터링 지표

주간: ARK Fund TEM flow, VEEV analyst coverage changes, 10Y 수익률
월간: Vault AI agent 채택률, TEM RCV 증분, Fed FOMC 톤
분기: Q1 실적 (4/23 ~ 5/28 집중), FY 가이드 재확인
이벤트: Section 232 관세 발효 7/31, IRA 2027 최종 리스트 공개

13. 주요 반박 및 재반박

13.1 "VEEV는 AI 순수성이 약하다"

재반박: AI는 기존 해자를 증폭하는 수단이지 사업 모델 자체를 대체하지 않는다. Veeva의 80% CRM + Vault 모듈 위에 AI Agents가 얹히는 구조는 오히려 AI 내재화 + 수익성 + 해자를 동시 만족하는 우량 모델. 순수 AI 플레이(SDGR/RXRX)는 AlphaFold3 오픈소스화로 차별화 잠식 중.

13.2 "TEM은 적자 종목인데 왜 Top Pick?"

재반박: 적자 프리미엄이 아닌 EBITDA 전환 원년의 optionality. CLAUDE.md는 Primary 밸류를 랭킹 기준으로 요구하나, TEM은 FY26 EBITDA $65M 실현 시 EV/EBITDA ~80x → FY27E 45x로 정상화 구간. Primary 지표 적용 불가 구간이므로 "Alt Top Pick"로 라벨 구분하여 리스크 프로파일 명시.

13.3 "AZN 상승여력 +3.3%는 너무 낮지 않나?"

답변: 그래서 Watchlist 강등. 밸류(EV/EBITDA 17.71 섹터 최저) + Modella AI 내재화 + Tempus 딜 강점은 인정하나 가격이 이미 반영. Sonesitatug Ph2 pullback이나 관세 충격 후 $170-180 재진입 고려.

13.4 "SDGR EV/FCF 5.12는 primary 규칙으로 Top Pick 아닌가?"

답변: 해당 수치는 일회성 working capital unwind 반영 의혹 (valuation-analyst 경고). ACV 2026 +10-15% 둔화, Q4 SW -13% YoY, 파이프라인 축소, Short Float 10%+, 시총 $0.8B — 구조적 약화 중. Value trap 위험 높음, primary 수치만으로 Top Pick 선정은 오판.

14. 부록

14.1 가격 검증 게이트 로그

yfinance 기준 2026-04-17 23:35 UTC, Finviz cross-check 포함:

Ticker	Price	MCap (yfin)	Target Mean	Upside%	Finviz 차이
TEM	$55.87	$9.74B	$72.38	+29.6%	—
LLY	$927.03	$828.17B	$1,209.72	+30.5%	$877.18B (+5.9%)
AZN	$204.80	$317.50B	$211.56	+3.3%	—
TMO	$526.60	$195.70B	$648.31	+23.1%	—
VEEV	$167.95	$27.43B	$266.95	+59.0%	—
NTRA	$208.40	$29.54B	$258.12	+23.8%	GAP +6.27%
SDGR	$12.34	$0.80B	$21.36	+73.2%	—

갭 알람 설명: NTRA +6.27%는 4/15 Zenith 게놈 테스트 확대 + Morgan Stanley $250 목표 유지에 따른 긍정 모멘텀 (특별 악재 없음). LLY Finviz vs yfinance 시총 ~6% 차이는 outstanding shares 기준 차이로 추정, 보수적 yfinance 값 채택.

14.2 Fwd P/E 부록 참고 (primary 아님)

Ticker	Fwd P/E	참고
VEEV	16.99	정상 SaaS
LLY	22.02	Big Pharma 프리미엄
TMO	19.43	안정
AZN	25.77	방어
TEM	음수	적자
NTRA	음수	적자
SDGR	음수	적자

14.3 세부 분석 레퍼런스 (상세 보고서)

Sector Scout: details/AI_PHARMA_TOP_PICK_sector_scout_2026-04-18.md
Macro: details/AI_PHARMA_TOP_PICK_macro_2026-04-18.md
Competitive: details/AI_PHARMA_TOP_PICK_competitive_2026-04-18.md
Valuation: details/AI_PHARMA_TOP_PICK_valuation_2026-04-18.md
Sentiment: details/AI_PHARMA_TOP_PICK_sentiment_2026-04-18.md
Risk: details/AI_PHARMA_TOP_PICK_risk_2026-04-18.md

1. 핵심 요약 (Executive Summary)

1.1 최종 포지셔닝 (IC 결론)

1.2 Top Pick Combo Upside 요약

2. 투자 테제 개요

2.1 AI 제약 섹터 구조 (4개 영역 커버)

2.2 AI 제약 테제 4축

3. 기술·비즈니스 해설

3.1 AI가 제약 섹터를 어떻게 바꾸는가

3.2 Top Pick 2종의 기술적 차별성

3.3 투자에 필요한 섹터 역사 5-8개 전환점

4. Primary 밸류에이션 비교 (CLAUDE.md 규칙 준수)

4.1 밸류에이션 검증 게이트 결과

5. 쇼트리스트 경쟁 포지셔닝 요약

5.1 AI Maturity Matrix (Data Depth × Clinical Integration)

5.2 5차원 점수 경쟁력 랭킹

6. 6-12개월 촉매 타임라인

6.1 단기 1차 재평가 창구 (4월 23일 ~ 5월 28일)

7. Top Pick 심층 분석

7.1 Top Pick 1 — VEEV (Veeva Systems)

7.2 Alternative Top Pick — TEM (Tempus AI)

7.3 왜 Dual Top Pick인가 (토론 프로토콜 결과)

8. 수익 구조 (VEEV · TEM Top Pick)

8.1 VEEV FY26 매출 믹스

8.2 TEM FY25 매출 믹스

9. 시나리오 및 의사결정 트리

10. 리스크 (risk-manager 종합)

10.1 섹터 Top 3 리스크 (확률 × 영향)

10.2 리스크 구조

10.3 6개월 Bear Case (risk-manager)

11. 매크로 환경 (macro-strategist)

12. Action Plan (IC 결론)

12.1 진입 계획

12.2 Exit / 리스크 관리

12.3 모니터링 지표

13. 주요 반박 및 재반박

13.1 "VEEV는 AI 순수성이 약하다"

13.2 "TEM은 적자 종목인데 왜 Top Pick?"

13.3 "AZN 상승여력 +3.3%는 너무 낮지 않나?"

13.4 "SDGR EV/FCF 5.12는 primary 규칙으로 Top Pick 아닌가?"

14. 부록

14.1 가격 검증 게이트 로그

14.2 Fwd P/E 부록 참고 (primary 아님)

14.3 세부 분석 레퍼런스 (상세 보고서)

14.4 참고자료