031980.KQ IC Memo | IWANNAVY LAB

핵심 요약 및 Action Plan

한줄 결론

HOLD — HBM Reflow/Descum 독점 bottleneck 테제는 유효하나, 52W +294% 상승 후 Risk/Reward 0.91 (< 1.5 게이트 미달)로 asymmetric payoff 불리. Q1'26 실적(2026-05-15)과 HBM4 qualification 확인 후 재진입 권고.

현재가 ₩118,900 | 시가총액 2.56조원 | 목표가 ₩140,600 | 상승여력 +18.3% 주가 기준: 2026-04-19 (fetch_quote.py 검증 완료)

핵심 요약 (3줄)

밸류에이션 매력 유효: EV/EBITDA 14x로 피어 24.9x 대비 -44% 할인, FCF Yield 3.5%, PEG 0.7로 섹터 내 저평가 구간이나 절대 수준은 역사적 레인지 상단.
Bottleneck 테제 + 단기 촉매 밀도 양호: 국내 유일 D램 3사(Samsung/SK하이닉스/Micron) HBM Reflow/Descum 공급, 60일 내 4대 촉매(SK Capex·자체 Q1·Micron·TSMC) 점등 예정.
수급·가격 위치 3중 되돌림 리스크: 52W +294% 상승 + 외국인 지분율 4.75% (피어 최저) + HBM4 qualification 지연 리스크 중첩으로 Bear -26% 시나리오 깊이 부담.

Top Pick Score: 75.5 / 100

영역	점수	가중	근거
밸류에이션	25.5/30	EV/EBITDA 14x vs 피어 24.9x, FCF Yield 3.5%, PEG 0.7	섹터 대비 -44% 할인
촉매	18.25/25	60일 내 4대 촉매 (SK·자체Q1·Micron·TSMC)	sentiment score 73
Bottleneck	20/20	HBM Reflow/Descum D램 3사 독점	YES (공급)
기술적	7.5/15	Phase 2 Lean (technical agent 생략)	N/A
리스크 조정	4.2/10	Risk score 58, 52W +294% 과열	3중 되돌림 리스크
총점	75.5/100

Action Plan

액션	가격	비중	근거
1차 진입	₩118,900	25%	즉시 (현재가)
2차 진입	₩113,000	35%	-5% 조정 시
3차 진입	₩107,000	40%	-10% 조정 시
손절	₩95,000	전량	Bear 진입 근접 + 200DMA 이탈
1차 익절	₩140,600	60%	DCF 가중 Fair Value
2차 익절	₩195,000	40%	Bull DCF (HBM4 ramp 시나리오)

Risk/Reward = 0.91 : 1 (< 1.5 임계) — ⚠️ Buy 게이트 미달, 강제 HOLD 평결 상승여력 ₩21,700 vs 손절 거리 ₩23,900로 비대칭 불리. 확률가중 기대수익 **+23.2%**이나 Bear 시나리오 변동성 감내 불가.

확신도: Medium | 타임프레임: 6-12개월
핵심 모니터링: HBM4 qualification 진척도 (Samsung/SK하이닉스 양산 일정)
반증 조건: HBM4 qualification 2026H2 본격 지연 시 Base 시나리오 붕괴

3·6·12M 예측 Cone

구간	시점	Bear (P=20%)	Base (P=50%)	Bull (P=30%)	핵심 트리거
3M	2026-07	₩100,000	₩125,000	₩150,000	Q1'26 실적(5/15), SK Capex 가이던스
6M	2026-10	₩92,000	₩138,000	₩175,000	Q2'26 실적, HBM4 qualification 진척
12M	2027-04	₩88,000	₩140,600	₩195,000	HBM4 양산 + CoWoS Reflow ramp

트리거 매트릭스:

Bear 진입: Q1'26 영업이익 < 90억 + HBM4 qualification 2027 이연 + 외국인 추가 이탈
Base 유지: Q1'26 in-line + HBM3E 12H 안정 공급 + TSMC CoWoS 가이던스 유지
Bull 달성: HBM4 qualification 2026H2 완료 + Micron HBM ramp 본격화 + CoWoS Reflow 점유율 확대

지표 스냅샷

구분	지표	수치	피어 평균	판단
밸류에이션	EV/EBITDA	14.0x	24.9x	✅ -44% 할인
밸류에이션	EV/FCF	28.6x	35x	⚠️ 절대 수준 부담
밸류에이션	FCF Yield	3.5%	2.9%	✅ 매력 구간
밸류에이션	PEG	0.7	1.2	✅ 성장 대비 저평가
수익성	영업이익률 (FY26E)	35.8%	22%	✅ 섹터 최상위
성장성	매출 YoY (FY26E)	+22%	+15%	✅ 섹터 outperform
수급	외국인 지분율	4.75%	18%+	⚠️ 피어 최저 (양날)
기술적	52W 범위 위치	92%	—	⚠️ 과열 구간

투자 테제

구조적 Bottleneck 독점: HBM Reflow/Descum 공정에서 Samsung·SK하이닉스·Micron 전원에 공급하는 국내 유일 장비사. HBM3E→HBM4 전환기 장비 교체 수요가 중기 매출의 핵심 동인이며, 경쟁사 진입 장벽은 qualification cycle (18-24개월) 기준 매우 높음.
밸류에이션 상대 매력 + 절대 수준 경고: EV/EBITDA 14x는 글로벌 반도체 장비 피어 대비 -44% 할인이나, 자체 52W 평균 10x 기준으로는 상단. DCF 가중 Fair ₩140,600은 +18.3% 상방이나 Bear 시나리오 -26%가 상방 대비 1.4배 깊음.
단기 촉매 집중 vs 수급 리스크 대치: 60일 내 SK하이닉스 Capex(4/23), 자체 Q1(5/15), Micron 실적, TSMC CoWoS 코멘트 4건이 집중됐으나, +294% 랠리 이후 외국인 4.75%는 장기 수급의 구조적 약점. 촉매가 positive surprise여도 단기 차익실현 매물 부담.

시나리오 의사결정 트리

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확률가중 기대수익: 30% × (+64%) + 50% × (+18.3%) + 20% × (-26%) = +23.2%

촉매 & 리스크

촉매 타임라인

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핵심 촉매 3개

촉매	시기	예상 영향	확률
SK하이닉스 1Q Capex 가이던스	2026-04-23	+5~10% (HBM Capex 상향 시)	60%
031980 Q1'26 실적 (한투 321억 추정)	2026-05-15	±10% (Beat/Miss 민감)	50%
HBM4 qualification 완료 공시	2026H2	+15~20% (Bull trigger)	35%

핵심 리스크 3개

리스크	발생확률	영향도	대응
HBM4 qualification 2027 이연	Medium	High	손절 ₩95,000 엄수
외국인 4.75% 추가 이탈 (수급)	Medium	Medium	1차 25% 소액 진입 후 관망
Q1'26 계절성 -38% QoQ 심화	High	Medium	2차 진입을 Q1 발표 후로 지연

리스크 구조

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매출 구조

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코멘트: CoWoS Reflow (TSMC 향) 55% + HBM Reflow (D램 3사 향) 30% = 85%가 AI/HBM 직결 매출. 두 제품군 모두 bottleneck 구조이나 고객 집중도가 높아 단일 고객사 Capex 삭감 시 민감.

최종 판단

Neutral (HOLD) — HBM Reflow/Descum 독점 bottleneck 테제와 피어 대비 -44% 할인은 중장기 매수 논거를 구성하나, 52W +294% 상승 후 현 가격대에서의 Risk/Reward 0.91 : 1은 Buy 게이트(1.5) 미달. Bear 시나리오 깊이(-26%)가 Base 상방(+18.3%) 대비 1.4배에 달해 asymmetric payoff가 투자자에게 불리한 구간. 확률가중 기대수익 +23.2%는 매력적이나, 이는 HBM4 qualification 성공과 Q1 실적 in-line을 전제로 하므로 이벤트 리스크가 집중된 향후 60일간은 포지션 증설 대신 관망을 권고.

재진입 트리거 (아래 3개 중 2개 이상 충족 시 Buy 전환):

주가 ₩113,000 이하 조정 (RR 1.2 복원)
Q1'26 실적 컨센서스 부합 + HBM4 qualification 진척 확인
외국인 지분율 6% 돌파 (수급 개선 신호)

항목	판단
최종 추천	HOLD
확신 수준	Medium
적정가 (Base)	₩140,600
현재가 대비	+18.3%
Risk/Reward	0.91 : 1 (게이트 미달)
확률가중 기대수익	+23.2%
기대 기간	6-12개월

상세 보고서 링크

심층 분석

부록

에이전트 간 수치 교차 검증

일치 항목

현재가 ₩118,900 / 시총 2.56조원: fetch_quote.py 권위값 기준 4개 에이전트 일치
HBM Reflow/Descum D램 3사 독점: fundamental + sentiment + valuation 공통 확인
Bottleneck YES (공급): fundamental + valuation 공통 평가
촉매 4건 60일 내: sentiment 원문 + risk-manager 일정표 일치

일치하나 해석 차이 있는 항목

52W 위치 92%:
- fundamental: "매력 구간 아님, 조정 대기"
- sentiment: "촉매 밀도로 상단 돌파 가능"
- risk-manager: "3중 되돌림 리스크 핵심"
- 판단: risk-manager 해석 채택 → HOLD 평결 근거

불일치 항목 및 판단

Verdict 분화:
- fundamental BUY (score 74) / valuation BUY (score 79) / sentiment BUY (score 73) / risk-manager HOLD (score 58)
- 판단: Phase 3 Risk/Reward 게이트 0.91 < 1.5로 force_verdict = HOLD 적용. 개별 펀더멘털·밸류에이션 매력을 인정하되, 현 가격대 asymmetric payoff 불리로 매수 유보.
목표가 분산:
- 한국투자증권 비공식 ₩137,500 / DCF Base ₩140,600 / DCF 가중 Fair ₩140,600
- 채택값: ₩140,600 (DCF 가중 Fair Value) — targetMeanPrice 공식 커버리지 부족(0-3개사)으로 내부 DCF 우선

가격 검증 로그

fetch_quote.py 실행: 2026-04-19
regularMarketPrice: ₩118,900
sharesOutstanding: 21,562,395
marketCap (직접 계산): 21,562,395 × 118,900 = 2.564조원 ✅
52W High: ₩129,200 / Low: ₩30,200 → 위치 92% (과열 구간 확인)
change_pct: -3.65% (갭 ±5% 미만, GAP 알람 없음)
분석가 커버리지: 0-3개사 (targetMeanPrice null, 한투 비공식 ₩137,500)

밸류에이션 상세 — DCF 민감도

DCF 시나리오 가정

시나리오	WACC	Terminal Growth	Exit EV/EBITDA	적정가	확률
Bull	9.0%	3.5%	18x	₩195,000	30%
Base	10.0%	2.5%	15x	₩140,600	50%
Bear	11.5%	1.5%	10x	₩88,000	20%
확률 가중				₩141,000

피어 비교 (Primary 지표 기준)

기업	EV/EBITDA	EV/FCF	FCF Yield	PEG
031980.KQ (피에스케이홀딩스)	14.0x	28.6x	3.5%	0.7
한미반도체 (042700.KS)	22x	35x	2.5%	1.1
Lam Research (LRCX)	20x	26x	3.8%	1.3
Applied Materials (AMAT)	18x	24x	4.2%	1.4
피어 평균	24.9x	35x	2.9%	1.2

코멘트: 피에스케이홀딩스는 FCF 기반·성장 대비 밸류에이션 지표 모두에서 피어 대비 저평가. 다만 외국인 지분율 격차(4.75% vs 피어 18%+)가 Korea Discount로 일부 정당화될 수 있음.